360°Vorsorge I News
Nach positiven Anlagerenditen im Jahr 2023 wurden die Truhen der Pensionskassen durch noch bessere Anlagerenditen im Jahr 2024 weiter gefüllt, während die Inflation auf ein normaleres Niveau zurückkehrte, wie es der Schweizer Markt vor den letzten fünf Jahren gesehen hatte.
An der Regulierungsfront lehnte das Schweizer Stimmvolk in einer Volksabstimmung im September 2024 die vorgeschlagenen Reformen des Rentensystems der 2. Säule ab, aber die allgemeine Rentenreform ist weiterhin ein wichtiges Thema für die Branche. Die Probleme, die den Anstoß für die Reform gaben, haben sich nicht geändert, so dass es unwahrscheinlich ist, dass dieses Thema in den kommenden Jahren verschwinden wird.
Die Anleiherenditen sind nach dem dramatischen Anstieg im Jahr 2022 weiter gesunken (sinkende Renditen bedeuten steigende Anleihenwerte), haben sich aber im ersten Quartal 2025 etwas stabilisiert. Die Aktienmärkte setzten ihren jüngsten Boom im Jahr 2024 fort, was der Hauptgrund dafür war, dass die Schweizer Pensionskassen ein weiteres hervorragendes Anlagejahr erlebten (Renditen von typischerweise 8-10%), was zu einer Verbesserung des Deckungsgrads bei Schweizer Pensionskassen führte. Die OAK schätzt, dass die Zahl der Schweizer Pensionskassen mit Unterdeckung (unter 100% Deckungsgrad) bereits Mitte 2024 wieder unter 1% gesunken ist und der durchschnittliche Deckungsgrad der Pensionskassen auf 115,6% gestiegen ist.
Positive Renditen in der 2.Hälfte des Jahres 2024 haben diese Deckungsgrade wohl nur noch verbessert. Dies bedeutet, dass sich die Pensionskassen Ende 2024 eher in der positiven Situation befanden, sich mit der Verteilung von freien Mittel an die Aktiven und Rentner zu beschäftigen, als sich um Unterdeckung zu sorgen.
In dieser Ausgabe der News kommentieren wir die verschiedenen Marktelemente und Entwicklungen, die die Pensionskassen derzeit betreffen.
Im Jahr 2024 beschleunigten sich die Gewinne an den Finanzmärkten aus dem Jahr 2023 aufgrund des Optimismus über den Einsatz von künstlicher Intelligenz und der allmählichen Lockerung der Zinssätze durch die Zentralbanken, da der Inflationsdruck nachließ. Die geopolitischen Makroereignisse und die höheren Energiepreise der letzten Jahre blieben im Vordergrund, obwohl sich die unmittelbaren Auswirkungen dieser Ereignisse auf die Märkte stabilisiert haben. Das wichtigste weltpolitische Ereignis war die Wiederwahl von Präsident Trump in den USA, was die Märkte zunächst weiter beflügelte.
In der Schweiz, wo die Inflation bereits Ende 2023 wieder auf ein normaleres Niveau zurückkehrte und im Laufe des Jahres 2024 unter das Zielband der Nationalbank fiel, hat die Nationalbank die Zinssätze aggressiv von 1,5 % Anfang 2024 auf 0,25 % im März 2025 gesenkt. Dies hat sich auf den Anleihemarkt ausgewirkt und zu niedrigeren Anleiherenditen geführt. Abbildung 1 zeigt die Entwicklung der kumulierten Pensionskassenanlagen, der jährlichen Inflation und der Renditen zehnjähriger Staatsanleihen in den letzten zehn Jahren. Sie zeigt Folgendes:
Im ersten Quartal 2025 war die Schweizerische Nationalbank (SNB) die einzige große westliche Zentralbank, die eine weitere Zinssenkung vornahm. Am 20. März 2025 senkte sie ihren Leitzins um weitere 0,25 Prozentpunkte auf 0,25 % und unterstrich damit ihre akkommodierende Haltung. Im Gegensatz dazu ließen die Europäische Zentralbank (EZB) und die Federal Reserve (Fed) ihre Zinssätze in diesem Zeitraum unverändert. Die Fed hielt trotz politischen Drucks an ihrem Zielbereich von 4,25 % bis 4,50 % fest und begründete dies mit anhaltenden wirtschaftlichen Unsicherheiten und Inflationsrisiken.
Die Zentralbanken sind bestrebt, das Wirtschaftswachstum anzukurbeln und die finanziellen Bedingungen zu stabilisieren, indem sie die Kosten für die Kreditaufnahme senken. Da die akkommodierende Politik anhält, wird Pensionskassen und Anlegern geraten, flexibel zu bleiben und ihre Strategien anzupassen, um auf einen dynamischen Markt zu reagieren.
Die jüngsten Entscheidungen von Präsident Trump, umfangreiche Einfuhrzölle auf eine Reihe von Waren aus verschiedenen Ländern zu erheben, haben zu erheblichen Turbulenzen an den globalen Kapitalmärkten geführt. Während diese Maßnahmen darauf abzielen, Handelsungleichgewichte zu korrigieren und die inländische Produktion zu stärken, rechnen die Aktienmärkte mit den langfristigen negativen Auswirkungen der Zölle auf die Weltwirtschaft.
Die Pensionskassen sind von diesen Marktschwankungen direkt betroffen. Da der US-Aktienmarkt einen dominierenden Anteil am globalen MSCI World Index hält, könnten die jüngsten Verluste an den Aktienmärkten die Performance der Schweizer Pensionskassen beeinträchtigen, insbesondere wenn die Märkte volatil bleiben oder sich nur langsam erholen.
Die anhaltende Unsicherheit über die US-Handelspolitik könnte die Volatilität an den Kapitalmärkten weiter erhöhen. Pensionskassen und anderen institutionellen Anlegern wird daher empfohlen, ihre Portfolios regelmäßig zu überprüfen und gegebenenfalls anzupassen, um Risiken zu diversifizieren und potenzielle negative Auswirkungen abzumildern. Eine aufmerksame Beobachtung der politischen Entwicklungen und ihrer wirtschaftlichen Folgen ist weiterhin unerlässlich.
Der Deckungsgrad der meisten Pensionskassen hat sich im Laufe des Jahres 2024 weiter verbessert. Laut OAK wird weniger als 1 % per 30. Juni 2024 unter dem wichtigen Deckungsgrad von 100 % liegen (gegenüber 7 % per Ende 2023). Das bedeutet, dass es nur sehr wenige Pensionskassen gibt, deren Deckungsgrad unter 100 % liegt, so dass sie zusätzliche Maßnahmen ergreifen müssen und von den Aufsichtsbehörden möglicherweise eingreifend überwacht werden. Der durchschnittliche Deckungsgrad der Pensionskassen stieg von 110% Ende 2023 auf 115,6% Mitte 2024 und stieg bis Ende 2024 weiter. Typische Zieldeckungsgrade von Schweizer Pensionskassen liegen im Bereich von 115% bis 120%, so dass man heute sagen kann, dass die durchschnittliche Schweizer Pensionskasse in einer sehr starken Position ist. Dieser Puffer über 100% (die Wertschwankungsreserve) soll sicherstellen, dass den Mitgliedern auch in schlechten Anlagejahren wie 2022 angemessene Zinsgutschriften gewährt werden können. Die durchschnittliche Schweizer Pensionskasse ist in einer starken Position und gut gerüstet, um weitere Korrekturen am Kapitalmarkt zu verkraften, so auch die bereits eingetretene Korrektur Anfang 2025.
Der reglementarische Aufbau der schweizerischen BVG-Pensionskassen basiert in hohem Masse auf der Glättung der Volatilität von Schlüsselelementen der Vorsorgeparameter. Einige wichtige Beispiele hierfür sind:
Dieses System geriet in den letzten 20 Jahren etwas unter Druck, da in den ersten 15 Jahren dieses Zeitraums die Anleiherenditen schrittweise gesunken sind, die meisten Pensionskassen aber ihre technischen Zinssätze nicht so stark gesenkt haben wie die Anleiherenditen (aufgrund des Glättungsansatzes). In vielerlei Hinsicht hatten die Schweizer Pensionskassen während eines großen Teils dieses Zeitraums Nachholbedarf, da ihr technischer Zinssatz (und in der Regel auch der Umwandlungssatz) hinter den sinkenden Anleiherenditen zurückblieb. Dennoch mussten die Stiftungsräte langsam aber sicher, insbesondere in den letzten 5-10 Jahren, auf die anhaltend niedrigen Anleiherenditen reagieren, indem sie ihre technischen Zinssätze senkten (und damit ihr reglementarisches Deckungskapital erhöhten). Dieser Anstieg der Verbindlichkeiten führte zu einem Druck auf den Deckungsgrad, es sei denn, es wurden gleichzeitig hohe Renditen erzielt.
Die lange Periode des allmählichen Rückgangs der Anleiherenditen endete etwa zu dem Zeitpunkt, als die Covid-19-Pandemie im Jahr 2021 einsetzte, und die Renditen 10-jähriger Schweizer Staatsanleihen stiegen von diesen Tiefstständen bei etwa -0,5 % plötzlich an und schwanken seitdem zwischen +0,5 % und+ 1,5 %. Aufgrund der ausgedehnten Periode negativer Anleiherenditen hatten die meisten Pensionskassen ihre technischen Zinssätze vor dem Renditeanstieg ab 2021 auf 1 bis 2 % gesenkt, und sie bleiben nun in der Regel auf diesem Niveau, selbst nach der Volatilität der letzten Jahre. Dies ist ein gutes Beispiel für die Vorteile des Glättungsansatzes, denn es gab keine verfrühte Reaktion auf den kurzfristigen Anstieg der Anleiherenditen, der Ende 2022 und Anfang 2023 auftrat. Mit dem geglätteten Ansatz sind die Verbindlichkeiten in den letzten fünf Jahren relativ stabil geblieben, und - was vielleicht noch wichtiger ist - die Umwandlungssätze, die sich direkt auf die Rentenleistungen der Mitglieder auswirken, sind ebenfalls stabil geblieben.
Angesichts der Anleiherenditen der letzten Jahre scheinen die durchschnittlichen technischen Zinssätze (und Umwandlungssätze) der Pensionskassen im Großen und Ganzen angemessen zu sein. Technische Zinssätze (die langfristig erwartete Rendite der Pensionskassen, die zur Bewertung der Verbindlichkeiten verwendet wird) von 1,5 % bis 2 % scheinen im Großen und Ganzen angemessen zu sein, da die Renditen 10-jähriger Staatsanleihen derzeit zwischen 0,5 % und 1,0 % liegen. Die Schweizer Pensionskassen sind also nicht mehr in der Aufholjagd nach dem anhaltenden Rückgang der Anleiherenditen, sondern haben möglicherweise ein stabileres Gleichgewicht mit ihren technischen Grundlagen erreicht, bezogen auf die "neue Normalität" der Anleiherenditen. Natürlich wissen wir nicht, ob dies die "neue Normalität" für Anleiherenditen ist, und es gibt viele Unwägbarkeiten, die die Renditen in Zukunft nach oben oder unten treiben könnten, aber im Moment scheinen die Schweizer Pensionskassen fast im Gleichgewicht zu sein.
Ein weiterer Pluspunkt ist, dass in den letzten Jahren hohe Renditen erzielt wurden, so dass die meisten Pensionskassen finanziell sehr gut aufgestellt sind. Bedeutet dies, dass die Schweizer Pensionskassen endlich wieder in Bezug auf alle Aspekte, einschließlich Verbindlichkeiten, Umwandlungssätze und Vermögenspuffer (Wertschwankungsreserven), ausgeglichen sind, um mit Vermögensschocks wie nach Trumps "Befreiungstag" umzugehen? Die Antwort ist wahrscheinlich ein vorsichtiges Ja, denn man weiß nie, welche Marktschocks noch kommen. Die meisten Pensionskassen dürften heute besser aufgestellt sein als in den letzten 20 Jahren um solche potenziellen künftigen Schocks zu überstehen.
Wie bereits erwähnt, war die Finanzlage der Pensionskassen Ende 2024 im Allgemeinen sehr solide, und viele Kassen waren nahe an ihrer vollen Wertschwankungsreserve (ideales Schwankungspolster) oder hatten sie bereits erreicht. Der jüngste Schock an den Finanzmärkten im Jahr 2025 wird diese Positionen etwas verschlechtert haben, aber die meisten Pensionskassen würden sich weiterhin in einer starken Position befinden. Dies ist in den letzten 20 Jahren ein paar Mal vorgekommen, aber derzeit gibt es einen bedeutenden Unterschied: Während die kumulierte Inflation von 2008 bis 2021 praktisch bei Null lag, sind die Preise in den letzten vier Jahren um fast 7 % gestiegen. Das bedeutet, dass viele Kassen sowohl finanziell in der Lage sind, eine Rentenanpassung vorzunehmen, als auch, dass eine Anpassung eher notwendig ist, weil die Lebenshaltungskosten in letzter Zeit erheblich gestiegen sind.
Ein Nachteil des oben erwähnten Rentensystems mit geglätteten Grundlagen besteht darin, dass bei einer grundlegenden Marktveränderung, wie sie in den letzten 20 Jahren durch den Rückgang der Anleiherenditen eingetreten ist (was schließlich zu einer Verringerung der Umwandlungssätze für Neurentner führte), der Wert der Renten, die den Rentnern gewährt werden, je nach dem Zeitpunkt ihres Eintritts in den Ruhestand erheblich variiert.
Die Umwandlungssätze sind in den letzten 10 Jahren im Durchschnitt um fast 15 % gesunken, so dass selbst innerhalb der Gruppe der Ruheständler in diesem Zeitraum erhebliche Unterschiede in der Höhe der Altersrenten zu verzeichnen waren. So erhielten beispielsweise aktive Mitglieder, die vor kurzem in den Ruhestand getreten sind, für ihren gesamten Ruhestand eine implizite Durchschnittsverzinsung von etwas mehr als 2 % pro Jahr, während Rentner, die vor 10 oder mehr Jahren in den Ruhestand getreten sind, von einer impliziten Verzinsung von über 3 % pro Jahr profitierten. Das bedeutet, dass Rentner, die vor 5-10 Jahren in den Ruhestand gegangen sind, seit mehr als 10 Jahren deutlich höhere Renten beziehen als diejenigen, die in den letzten 5 Jahren in den Ruhestand gegangen sind, und nun erwägen die Pensionskassen, allen Rentnern Rentenerhöhungen zu gewähren.
Es stellt sich die Frage, welchen Ansatz diese Pensionskassen wählen sollten, um eine gerechte Behandlung zwischen aktiven Mitgliedern und verschiedenen Gruppen von Rentnern zu gewährleisten, da die den aktiven Mitgliedern gutgeschriebenen Verzinsungen häufig niedriger waren als die Zinsen, die effektiv an die älteren Rentner weitergegeben wurden. Bisher waren die Lösungen oft relativ einfach: entweder wurde kein Inflationsausgleich gewährt oder ein einmaliger Ausgleich, oft als Einmalzahlung. Diese Lösungen hatten nur marginale finanzielle Auswirkungen, die mit einer lebenslangen Erhöhung von laufenden Renten nicht vergleichbar waren. Im gegenwärtigen Umfeld hoher Deckungsgrade werden die Pensionskassen eher in Erwägung ziehen, den derzeitigen Rentnern größere Anpassungen zu gewähren.
Den Kassen ist zu empfehlen, ihre Entscheidung mit einem Modell zu dokumentieren, das die Verteilung der effektiven Verzinsungen zwischen aktiven Mitgliedern und Rentnern, aber auch innerhalb von Rentnergruppen berücksichtigt. Um eine faire Behandlung nach dem "Generationenwechsel" bei den Umwandlungssätzen (aufgrund der anhaltend niedrigeren Anleiherenditen) zu gewährleisten, gilt es zu vermeiden, dass "Superverlierer"-Gruppen entstehen, d.h. Neurentner, die als Aktive in der Wachstumsphase vor der Pensionierung niedrigere Zinsen erhielten, zu einem neuen, niedrigeren Umwandlungssatz in Rente gehen und die gleichen Rentenerhöhungen erhalten wie andere frühere Rentner.
Einige Pensionskassen auf dem Markt haben begonnen, solche Verteilungsmodelle für Rentenerhöhungen anzuwenden, um beispielsweise Rentnern, die in der Vergangenheit mit höheren Umwandlungssätzen in den Ruhestand getreten sind, weniger oder keine Rentenerhöhungen zu gewähren. Diese Pensionskassen, die einen solchen Ansatz verfolgen, sind jedoch in der Minderheit, die Mehrheit hat keine Verteilungsmodellstrategie umgesetzt. Die Festlegung einer Verteilungsstrategie ist kein einfacher Prozess, und sie sollte unter Berücksichtigung verschiedener Szenarien getestet werden, um festzustellen, wie nachhaltig sie in Zukunft sein wird. Die Verfolgung solcher Verteilungsmodelle wird je nach Genauigkeit des gewählten Ansatzes komplex sein, und die Stiftungsräte der Pensionskassen müssen bei der Entscheidung über ihr Verteilungsmodell (wenn überhaupt) ein Gleichgewicht zwischen Praktikabilität und Fairness finden. Dies ist eine Herausforderung, der sich in den kommenden Jahren möglicherweise alle Schweizer Pensionskassen stellen müssen, wobei die Branche noch keine praktikable, einfache Lösung gefunden hat, die den Arbeitnehmern und Rentnern leicht vermittelt werden kann. Das Problem wird sich wahrscheinlich verschärfen, wenn die Inflation auf dem bescheidenen Niveau der letzten Jahre bleibt, und es könnte kritisch werden, wenn es eine Periode höherer Inflation gibt, wie sie andere westliche Länder in den letzten 5-6 Jahren erlebt haben (die Schweiz erlebte in diesem Zeitraum nur eine bescheidene Inflation).
Ein weiterer Aspekt des neuen Marktumfelds ist die Frage, wie es sich auf die aktuellen Trends bei von Arbeitgebern genutzten Vehikel für Altersvorsorge auswirken wird:
Einer der Hauptgründe für den Ausstieg der AXA aus dem Markt für Vollversicherungen und die Abkehr vieler Unternehmen von dieser Art der Umsetzung war die anhaltende Phase niedriger Anleiherenditen (Versicherer müssen stark in Anleihen investieren). Wir gehen zwar davon aus, dass sich der Trend fortsetzen wird, wenn auch langsamer, aber für die meisten ist jetzt klar, dass ein Anlageportfolio mit Aktien, Immobilien und anderen alternativen Anlageklassen auf längere Sicht besser abschneidet als ein reines Anleihenportfolio, auch zum Vorteil der Mitglieder. Wir gehen davon aus, dass die Versicherten (und ihre Arbeitgeber) sich dieser Tatsache langfristig bewusst bleiben werden, und dass die Arbeitgeber, die für ihre Mitarbeiter das beste Preis-Leistungs-Verhältnis bei der Altersversorgung anstreben, im Allgemeinen weiterhin die besten Lösungen für ihre Mitarbeiter finden werden.
Die zunehmende Bedeutung von DC-Plänen (1e-Plänen) ist zum Teil darauf zurückzuführen, dass Unternehmen ihre Pensionsbilanzen nach IFRS und US-GAAP risikoärmer gestalten wollen (Unternehmen müssen reguläre Schweizer Cash-Balance-Pläne als DB-Pläne ausweisen, während 1e-Pläne ausserhalb der eigenen Bilanz geführt werden). Aufgrund der starken Position der Pensionskassen und der höheren Renditen von Unternehmensanleihen in den letzten Jahren haben sich die Pensionsbilanzen der Unternehmen deutlich verbessert, und viele Schweizer Pensionsbilanzen weisen Überschüsse auf, was den Druck stark verringert hat. Eine Behauptung könnte sein, dass Unternehmen infolgedessen weniger Interesse an der Einführung von DC (1e) Pensionsplänen haben werden. Wir glauben jedoch nicht, dass dies der Fall sein wird, da es andere Gründe für die Einführung von DC(1e)-Plänen gab, wie zum Beispiel:
Der Start in das Jahr 2025 war unsicher, nachdem die anfänglichen positiven Renditen zu Beginn des Jahres durch den Schock über die plötzliche Einführung von Importzöllen durch die Trump-Administration zunichte gemacht wurden. Die Renditen der Pensionskassen lagen im ersten Quartal 2025 typischerweise zwischen 0 % und -1 %, und nach den Ankündigungen der Zölle kam es zu einem weiteren Marktrückgang. Dies ist zwar ein Dämpfer für die starke Finanzposition der Pensionskassen vom Jahresanfang, aber keine Katastrophe. Schließlich sind Marktabschwünge zu erwarten, und die meisten Schweizer Pensionskassen haben solide Wertschwankungsreserven aufgebaut, um sich auf genau solche Abschwünge vorzubereiten, so dass sie auch dann in einer vernünftigen Position bleiben, wenn sich dieser Marktabschwung als ein größerer, längerer Abschwung erweisen sollte.
Nichtsdestotrotz bleiben viele Herausforderungen für Pensionskassen bestehen, um die finanzielle Sicherheit für ihre Mitglieder zu erhalten und zu verbessern, einschließlich des Managements ihrer Asset-Liability-Risiken, der Navigation durch die Komplexität der neuen ESG-Investitionswelt, der Erwägung potenzieller Mechanismen für generationsbedingte Rentenanpassungen und erhöhter Governance-Anforderungen. Wir planen, diese NEWS im kommenden Jahr zu aktualisieren, um den Schweizer Pensionskassen erneut eine Orientierung zu geben."
